看图说线年大牛市之后到现在基本一直处于下跌状态，很多券商股都破净了。连续跌了3年，再加上今年的行情如此惨淡，券商板块基本上再跌也跌不到哪去了。 市场行情不景气，券商都赚不到佣金了，再加上今年以来金融监管趋严，雪上加霜。就连券商研究员最梦寐以求的“新财富”评选都取消了，大不景气倒逼券商转型。这个时候规模大的龙头券商就有优势了。 大家都知道今年A股市场最大的雷就是“股权质押风险”。简单来说就是上市公司的大股东拿着公司的股票去券商那里抵押“借钱”。 但是随着市场大幅下跌，这些拿来抵押的股票的市值也在缩水，如果超过了一定的比例，你必须再拿其他的抵押物去补充，否则券商就会把你的股票卖掉。这样一来股票就会跌的更厉害，从而发生系统性风险。 但是由于我们的监管层是绝对不允许这种风险发生的，所以在缓解股权质押风险相关的政策出台之前，券商就十分尴尬了，借出去的钱暂时拿不回来，又不敢卖掉这些抵押的股票，搞不好还要自己吃坏账，所以当时券商股都是跌的。从图中可以看到今年的10月，股权质押比例（红色线）已经降到了很低的。 后来监管层和地方合力推出了一系列解决企业融资及缓释股票质押风险的政策，因此这个比例开始逐渐回升，券商的风险也就慢慢化解了。 目前我们国家的金融体系是以间接融资为主，什么是间接融资？简单来说就是企业去找银行借钱，银行把人民群众的存款借给需要贷款的企业，上下赚个利息差。 而直接融资大致就是说企业发行股票上市，你买了某家公司的股票就相当于你直接把钱借给了这家公司。 那直接融资有什么好处呢？今年听到最多的就是“降低杠杆”，而发展直接融资就是降低杠杆的重要手段。 打个比方，银行把你的存款借给一些企业，万一企业倒闭了还不上钱怎么办？那只好银行自己兜底，你的存款一分钱都不会少，风险在银行身上。 但是如果你自己去买上市公司的股票，碰到企业倒闭了怎么办？那你只好自己认栽，就当买个教训。风险在投资者身上。 所以我们能够看到去年以来的新股发行越来越快，越来越多，还有科创板的设立，都是为了提高直接融资，直白点说就是让广大群众还有机构以“投资”的名义把钱“借给”上市公司。 那提高直接融资谁最受益？当然是券商啦！一家公司要上市，都要用到券商的投行业务，这个是硬性，也是券商的一种特许经营手段。 今年券商板块能够有一波行情主要就是这个科创板的消息，核心逻辑就是提到的，一家公司只要想上市都必须通过券商来承销和保荐，科创板一旦设立将有成百上千的公司上市，对券商肯定是利好。 另外，最近监管层也对并购重组予以放宽，上市公司要并购重组同样也必须通过券商，再次强调这也是一个硬性，券商的特许经营权。 这张图非常重要！我们重点看图中蓝色部分，代表“经纪收入”，其实就是佣金收入。本文开篇我们讲过，券商盈利好不好很大程度取决于佣金多不多，而佣金又跟市场行情挂钩，因此以前券商也是要“靠天吃饭”的。 这里聪明的小伙伴肯定发现了，最近几年券商“经纪收入”的占比越来越少，反而“投行收入”、“资管收入”和“自营收入”的比重越来越大。说明券商们已经开始转型，尽可能减少市场行情波动对公司的影响。 图中，蓝线的券商占行业总收入比重，橘线的券商占行业总收入比重。我们可以看到，2011-2017年，营业收入排名前10的券商占整个行业总收入的比重由46%提升至64%，很明显的强者恒强格局对不对？ 从的数据中，我们可以看到大型券商（红色字体）的业绩表现都要高于行业平均水平（黑色加粗）。说明在今年整体不利于券商的情况下，各个券商的业绩均出现不同程度的下滑，而大型券商的业绩降幅低于中小券商。 从图表中我们可以看到，目前券商板块估值处于底部，行业平均2018E P/B在1.3x。随着市场的边际改善以及政策的利好，券商业绩有望好转，估值具备弹性。总裁做完留在她身体里 |