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存量市场:个股之间相关系数下降

作者:habao 来源: 日期:2021-8-12 22:14:04 人气: 标签:相关指数相关系数

  当前A 股是一个存量市场,这与过去两年的增量市场是有所区别的。整体判断市场不存在指数性机会,主要以波段性机会和结构性机会为主。从散户和公募的情况来看,二季度以来A 股散户投资者新增开户数据明显下行,与此同时,公募基金新发行规模显著回落。这与过去两年

  对于存量市场而言,最主要的特征就是行业轮动加快,无论是个股还是行业指数,整体之间的相关系数明显下降。近1 年A 股行业指数之间平均相关系数以及沪深300指数成分股之间股价平均相关系数创下过去十年以来的新低。具体来说,行业指数平均相关系数低至6.6%,沪深300 成分股股价平均相关系数低至6.0%。2010 年以来,典型的存量结构性市场发生在2013年和2017 年,这两年也是个股间相关系数和行业间相关系数较低的年份,同样呈现出了典型的结构分化的行情,其中2013 年是成长股表现优于价值方逸华 子女股,而2017 年是大盘蓝筹股明显优于中小盘股。

  存量市场下,对部分板块的估值泡沫化仍需留一份。估值的空间一方面取决于市场对板块未来业绩增长的预期,另一方面取决于宏观和微观资金面。1)首先,市场对新能源等行业业绩高增长的持续性相对乐观,因此市场也愿意给予成长性溢价。2)其次,宏观资金面和微观资金面是打开估值空间的必要条件。当前货币政策相对稳定,利率仍处在低位,宏观不会成为估值上行的明显拖累。但微观资金面来看,二季度以来公募基金新发行规模明显降温,微观资金对新能源抱团行情难以形成明显的正反馈效应,当前更多是存量基金的转移配置,比如此前重仓消费行业基金配置扩散。

  市场继续宽幅震荡行情,存在波段和结构性机会。上市公司中报业绩日渐明朗,中报行情告一段落。7 月底召开的中央会议对下半年经济的判断显得相对保守,财政发力的存在较大的空间,货币政策仍是呈现看货币和结构上紧信用的特征。在三季度通胀见顶回落前,市场仍面临一些潜在的压力。

  首先,当前债券市场亢奋的乐观情绪或迎来修正。后续地方专项债供给或持续加快投放,资金面仍面临一些扰动。其次,通胀压力同时将日益突出,通胀升温下全球央行的动向仍有待观察。特别是美联储逐步考虑缩减QE 规模的背景下,央行后续如何应对,新兴市场或面临较大的压力。

  上证指数在3300-3400 点附近无须过度悲观。一方面上市公司业绩仍有支撑。尽管当前全球复苏面临变异病毒扩散等因素的干扰,但后续或有美国基建计划落地和中国财政发力的支撑。今年A 股企业业绩增速明显回升,我们预计今年非金融上市公司业绩增速或达30%左右。从历史来看,在高业绩增长的背景下A 股市场基本不会呈现单边熊市的情形。另一方面,经历了估值切换后,在业绩高增长的驱动下,当前A 股估值基本处在历史中位数附近,具有一定的安全边际。尽管结构上估值分化仍较为明显,但市场中仍存在具备一定性价比的板块,比如中游制造行业。

  行业配置攻守并重。进攻端:中游资本品、基础化工和光伏等板块。防守端:低估值建筑、高分红电力等行业。半导体和新能源汽车等行业关注后续估值泡沫化的支撑因素,此外,我们认为资源品涨价行情或已处在顶部区域。1)进攻方面:①中游资本品:设备制造等。受益于资本开支扩张带来行业景气上行;②具备性价比的高景气板块:基础化工(材料等成长类)和光伏等。行业整体业绩高增长同时具备确定性和持续性。2)防守方面:

  

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